Ercros prepara la defensa para vender caro el cuero

El presidente de Ercros, Antonio Zabalza, se presentó ante los accionistas el 27 de febrero para explicar los desconcertantes resultados de 2023. “El beneficio es pequeño, mucho menor que el que se consigue en 2022, y se obtiene en un entorno de baja interrogante en «La El sector químico europeo se caracteriza por una importante discrepancia en precios y cantidades, con mercados muy volátiles y una fuerte competencia internacional», preguntó. La compañía adquirió más de 1.052 millones en 2022 y sólo 755 en 2023 por la venta de sus derivados del cloro (ácido clorhídrico, ATCC, PVC), productos que tienen todo tipo de usos, desde pastillas hasta agua potable para piscinas o pasta de papel blanca.

Zabalza tenía motivos para estar molesto. El beneficio de 27,6 millones era casi inexistente si no hubiera sido causado por una sentencia del Tribunal Constitucional sobre compensación de bases imponibles negativas. La empresa sumó 26 millones de dólares al resultado final. Sólo así Ercros podrá ofrecer a los aficionados la ansiedad del premio que este año estará lleno de nuevos dividendos. Pero el tipo, que se mantuvo muy estable en los últimos meses, se mantuvo hasta el final del resto de la semana en 2,6 euros por título.

Pero la luna cambió así. Bondalti, del grupo familiar portugués José de Mello, presentó una opa sobre su filial española, aprovechando el momento de debilidad de la compañía. Con la oferta de 3,6 euros por acción, valora la compañía española en 329 millones y se asegura el primer 40% del precio de mercado previo a la oferta. La opa está condicionada a que el 75% del capital la acepte y a Ercros no le gusta nada. Sin enfrentar castigos hostiles, tres días después de la directiva, la junta anunció que no había recibido ninguna solicitud ni consentimiento y buscó asistencia legal para “salvaguardar los intereses de los miembros”. Para algunos propietarios que no tienen un actor controlador claro (por ejemplo, el 80% del capital es flotante), es difícil hacer proyecciones sobre lo que sucederá a partir de ahora.

En el capital Ercros están el promotor Joan Casas Galofré con un 6%, y el inversor Víctor Manuel Rodríguez, que el pasado 11 de marzo comunicó a la CNMV que su participación ha crecido en el punto medio hasta el 6,092%. Otra presencia significativa la tiene el fondo norteamericano Dimensional con otro 4,99% y la inversa Montserrat García Pruns con un 3,6%. Rodríguez, que llegó a ser alcalde accionista hasta la final, admite que Bondalti debería afrontar el momento de debilidad, pero cree que el emprendimiento vale más que eso. ¿Cree que, si la oferta no triunfa, el comprador podría buscar una posición de control en la industria química española? Para José Ramón Ocina, analista anciano De Mirabaud, el precio ofrecido es bajo, «con múltiplos implicados muy inferiores a la media del ciclo de Ercros, y para los múltiplos los que cotizan los operadores en otros mercados más cotizados». Además, la obra “no confronta a los deportistas de Ercros con el potencial de creación de valor inherente a la generación de sinergias. Tengo que hacerlo.» También lo crea Enrique Andrés Abad de Faro, analizando con confianza el precio que está “muy por el valor intrínseco o fundamentales de Ercros”.

Fuentes buscan que Bondalti, por su parte, defienda que el precio está justificado y que los grandes beneficios que se derivan de la industria del cloro gracias a la necesidad de fuertes reversiones serán más fáciles con un alcalde financiero musculoso. El grupo José de Mello factura 1.255 millones y está presente en el sector químico, así como en el hospitalario o en infraestructuras y concesiones. Por su parte, es el hecho de ser un actor industrial y no un fondo comercial. Para Ocina, un posible control de Ercros permitirá también «duplicar la base de actividades y operaciones de Bondalti, creando un entorno favorable para la generación de sinergias».

Ercros, por su parte, no puedo asumir que soy un alumno favorecido. Un análisis detallado de Lighthouse ofrece el potencial de explotación de los ingredientes suficientes para la experiencia: compare los márgenes que presentan otras empresas como Basf, Solvay o Covestro en Europa o con Dupont, Olin Corporation o Westlake en EE.UU. Además, en los últimos años la dirección de Zabalza ha contado con un fuerte apoyo de seguidores minoritarios (que en 2016 llevaron a crear un grupo, Nemer, cuyo líder visible era Víctor Manuel Rodríguez, para exigir una respuesta a las sugerencias).

Coincide que este año se espera la reestructuración de cinco de los seis países del consejo. Zabalza, que a sus 78 años ocupa el cargo desde 1996, no posee más del 0,11% de las acciones. En la presentación de los resultados estuve seguro de que el plan estratégico actual, denominado 3D (que finalizará en 2025), ha transformado a la empresa en una empresa más fuerte para poder competir mejor en los mercados internacionales: su objetivo es reducir las emisiones. y 39%. para el próximo año, en 2050, eliminarlo—.

Sabemos de nuevas fábricas que procesan 1,1 millones de toneladas de 150 productos distintos al año divididos en tres divisiones: cloro, química intermedia y farmacia. La cantidad de quienes lo fabrican lo exportan y trabajan para 1.334 personas. En los últimos años ha contribuido decisivamente a la ampliación de sus fábricas en Tortosa, Cerdanyola, Sabiñánigo y Aranjuez. También tomó decisiones difíciles, como ceder la producción de fosfato dicálcico a Flix. Ha introducido herramientas de inteligencia en las áreas de compras, logística, producción y mantenimiento y ha mejorado la eficiencia energética en sus instalaciones. En el periodo de estos años, hasta 2029, se han invertido 92 millones de euros más, por delante de lo que en teoría elevará su resultado de explotación hasta los 194 millones (acumulados). En Deuda, de 80 millones, no está muy alto: tiene «una estructura de equilibrio saludable para un momento bajo el ciclo y le da la capacidad de seguir invirtiendo», cree en Faro.

Ganar o perder

Con estas acciones, los entusiastas confirmarán que vale la pena vender el valor a este precio (los consejos se pronunciarán con mayor precisión). Una de las virtudes de la operación tiene motivos para demostrar que Ercros puede ser una opa para cualquier otro grupo y que su tarifa no refleja su potencial. Si finalmente acepta la oferta, España perderá un par de trozos de su tejido industrial que, por cierto, ha beneficiado a las administraciones con importantes ayudas en los últimos años, tanto para la libre cesión de derechos de emisión de CO2 que le corresponden como ahora para negociar con una industria electrointensiva. Aunque el grupo Mello ha comprometido su sede y su trabajo en Cataluña, la operación puede estar sujeta a la autorización del Consejo de Ministros ya que Ercros produce en Aranjuez ácido fusídico, eritromicina y fosfomicina para el tratamiento de antibióticos, que juntos pueden llevar a cabo la estrategia del cloro. en consideración. Para el país. La Bolsa española también perderá actividad, ya que los compradores han manifestado su intención de excluirla del mercado.

«Creo que este año será distinto», dijo el presidente durante el intercambio que precedió a la impresión. Se refería a lo que esperaba en la segunda parte del ejercicio: provocar una retirada y pedir recuperar los ingredientes. Pero en realidad, para Ercros este 2024 puede ser algo más que un ejercicio normal.